投资者内参丨马振阳 一场刹车踏板测试风波，让江淮汽车遭遇股价重挫。10月8日、9日，江淮汽车（600418）连续两个交易日大幅下跌，累计跌幅超过17%，市值蒸发超百亿元。 股价暴跌，也让此前参与定增的投资者面临考验。今年2月，葛卫东等知名投资者参与江淮汽车35亿元定增，发行价为49.88元/股。如今股价已跌至22.75元，较定增价格腰斩。 按初始获配股份全部持有测算，35亿元定增股份如今市值仅剩约16亿元，缩水约19亿元。 江淮汽车2026年以来股价走势（截至10月9日收盘） 股价下跌背后，江淮汽车的经营压力同样值得关注。今年上半年，公司经营现金流净流出53亿元，销售费用同比增长69%。 与此同时，被寄予高端化转型厚望的尊界S800，销量也较年初明显回落。太平洋汽车数据显示，7月、8月销量分别为367辆、391辆。 半年经营现金流净流出53亿元，营销费用却大增近七成 江淮汽车近年来持续亏损，2024年、2025年归母净利润分别亏损17.84亿元、17.03亿元，两年累计亏损34.87亿元。2026年上半年，公司继续亏损7.49亿元，扣非净利润亏损9.91亿元，同比扩大约8.2%。 比持续亏损更值得关注的，是江淮汽车经营现金流的大幅流出。 财报显示，今年上半年，公司经营活动现金流净额为-52.88亿元，较去年同期的-31.47亿元，净流出规模进一步扩大约68%。公司解释，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加。与此同时，截至6月底，公司账面货币资金为119.83亿元，较2025年末减少30.09%。 值得注意的是，在持续亏损、经营现金流承压的同时，江淮汽车的营销投入却大幅增长。 今年上半年，公司销售费用达到12.23亿元，同比增长68.97%。其中，广宣及销售服务费从去年同期的1.02亿元激增至6.50亿元，增长超过5倍。银河证券在半年报点评中指出，销售费用增长主要与尊界品牌推广投入有关。 尊界S800销量明显回落，新车型又遭遇质量争议 作为江淮汽车高端化转型的重要支点，尊界S800曾取得亮眼的销售成绩，但进入2026年，销量明显回落。 根据太平洋汽车公布的数据，2025年12月，尊界S800单月销量达到4223辆，今年1月回落至2798辆，2月降至922辆，7月、8月更是分别仅销售367辆、391辆。与去年12月的高点相比，8月销量缩水九成。不过，这一降幅基于第三方统计口径，且去年12月可能受到前期订单集中交付影响。 尊界销量下滑之所以值得关注，是因为它已经成为江淮汽车改善经营的重要希望。江淮汽车在半年报中坦言，“公司乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强”。 今年上半年，江淮汽车乘用车销量同比下降25.6%，营业收入却逆势增长36.93%至66.55亿元。申万宏源证券在8月底的研报中指出，收入增长主要得益于尊界品牌放量，带动产品结构优化及单车平均售价提升。 为进一步扩大销量，尊界今年8月推出V800、V680两款超豪华MPV。然而，新车型上市仅两个多月，V800便因刹车踏板支架断裂测试陷入争议。 在S800销量大幅回落、新车型又遭遇质量争议的背景下，尊界能否持续放量、改善江淮汽车的盈利状况，面临新的考验。 35亿定增股份市值缩水过半，融资资金两日却净买入3.56亿 江淮汽车股价持续下跌，也让年初参与定增的投资者面临巨额浮亏。 今年2月，江淮汽车完成一轮规模35亿元的定向增发，共发行7016.84万股，发行价格为49.88元/股，共有8名投资者参与认购。 其中，葛卫东、方文艳分别出资约10亿元，各自获配约2004.81万股，成为本次定增中认购金额最大的两名投资者。葛卫东是上海混沌投资创始人、董事长，早年以期货投资成名，在资本市场颇具知名度。方文艳则是知名投资人章建平的妻子。 然而，半年多时间，江淮汽车股价已较定增发行价腰斩。截至10月9日收盘，江淮汽车股价为22.75元，较49.88元的定增价格下跌约54.4%。 以最新股价静态测算，35亿元定增对应的股票市值已降至约15.96亿元，较初始认购金额缩水约19.04亿元。其中，葛卫东当初认购的10亿元股份，若一直持有至今，对应市值仅剩约4.56亿元，账面浮亏约5.44亿元。 值得注意的是，根据江淮汽车公告，上述定增股份已于2026年8月12日全部解除限售，上市流通。由于投资者可能已经减持，上述浮亏金额仅为按照初始认购股份计算的静态结果，并不代表实际亏损。 与定增股份大幅缩水形成对比的是，江淮汽车股价连续重挫期间，融资资金却在逆势买入。 同花顺数据显示，10月8日、9日，江淮汽车分别获得融资净买入1.38亿元、2.18亿元，两日合计约3.56亿元。截至10月9日，公司融资余额增至57.48亿元，占流通市值的11.21%。 在股价连续暴跌的情况下，杠杆资金不降反增，如果股价继续下行，